中原证券股份有限公司乔琪近期对兆易创新(603986)进行研究并发布了研究报告《季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》，本报告对兆易创新给出增持评级，当前股价为101.76元。

兆易创新(603986)

事件：近日公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022年公司实现营收81.30亿元，同比-4.47%；归母净利润20.53亿元，同比-12.16%；扣非归母净利润19.10亿元，同比-14.16%；23Q1单季度实现营收13.41亿元，同比-39.85%，环比-1.44%；实现归母净利润1.50亿元，同比-78.13%，环比481.44%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%，环比245.11%。

(资料图片)

投资要点：

行业景气周期下行，公司短期业绩承压。受到消费市场需求疲软影响，公司2022年营收小幅下降，其中存储器业务营收同比下降11.46%，传感器业务营收同比下降20.35%，微控制器业务受益于多元化布局营收同比增长15.19%；23Q1延续22H2需求下滑趋势，存储器、传感器、微控制器三大业务23Q1营收同比均下降，23Q1营收环比基本持平。由于市场需求下滑，公司部分产品价格下降，导致毛利率22H2开始明显下降，23Q1毛利率环比下降5.43%至38.25%。

持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展，目前主要产品线存储器、微控制器和传感器均在持续完善中，并不断升级产品结构。在应用领域方面，公司保持在中高端消费市场的优势，持续布局工业、汽车等领域，并取得较好进展；NORFlash产品2022年工业领域销量同比持平，车规产品销售额同比增长约80%；自研DRAM产品在工业类应用也取得较好成长；MCU产品在工业、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续完善产品线和拓展新领域，随着后续下游需求复苏，有望重新恢复增长。

NORFlash产品全球排名第三，积极切入利基型DRAM市场打开存储器业务未来成长空间。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。在NORFlash产品方面，根据Web-FeetResearch报告显示，公司2022年SerialNORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三，并继续保持技术和市场的领先。在SLCNandFlash产品方面，公司已经实现了在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类的产品覆盖，GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证。在DRAM产品方面，根据Trendforce统计，2021年全球利基型DRAM市场规模约90亿美元，公司积极切入利基型DRAM存储器市场，并已推出DDR4、DDR3L产品，在消费电子、工业安防、网络通信等领域取得较好的进展；利基型DRAM市场空间广阔，公司积极布局打开存储器业务未来成长空间。

国内32bitMCU领导厂商，车规级MCU前景可期。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。公司在2022年已发布GD32A503系列车规级MCU，提供4种封装共10个型号，可应用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系；根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场比重为31.6%，预计到2026年车用MCU占比将达到35.5%；车用MCU市场空间广阔，公司车规级MCU前景可期。

盈利预测与投资建议。公司多产品线赛道布局，并持续完善产品线和拓展新领域，公司NORFlash产品全球排名第三，积极切入利基型DRAM市场打开存储器业务未来成长空间，公司为国内32bitMCU领导厂商，车规级MCU前景可期，我们预计公司23-25年营收为68.28/83.09/103.27亿元，23-25年归母净利润为11.89/16.72/22.00亿元，对应的EPS为1.78/2.51/3.30元，对应PE为58.46/41.54/31.58倍。考虑公司的综合竞争优势、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)蒋高振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.74亿，根据现价换算的预测PE为37.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为141.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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